董双伟｜关于棉花产量政策及供需大背景的几点思考

一、关于棉花产量及平衡帐。今年新疆棉花减产没有争议，当下往后看待产量因素，需要思考几个问题：

（1）新疆产量减产要素，可能更多属于“炒剩饭”或者利多兑现之嫌，价格交易的应该说比较充分。

从今年4-5月份低温灾害等种植开始，一直讨论到当下，从最早不足500万吨，到后来主流530万吨，再到8月份多个机构调研的550-560万吨，再到当下又回到500-510万吨附近。可是我们可以回看一下价格呢，已经从14000-15000，回到近期的17500-18000的价格区间，现货成交价之前更是突破了19000。

为什么说价格交易的比较充分了，产业链也可以看出端倪，其价格向下传导已经明显受阻。花纱价差回落到6000以内，棉花和涤纶短纤以及粘胶价差基本为除21/22年度以来的次高且9月份陆续的订单被非棉混纺替代严重；纯棉纺织企业从6月份开始到现在，持续出现几个月的负利润（新疆企业偏晚）。纱商业库存突破100万吨后，不断创历史新高，维持130-150万吨水平，整体棉纱工业加商业的库存超过3个多月，很少有过的现象。

（2）看待产量缩减，更不应忽视整个大的供需背景。

就中国而言，国家本年度伊始，9/10月份（不考虑11月份）抛储大概率会多出80万吨左右的供应，本年度进口大概率将会多出60万吨左右（上年度进口136万吨），进口纱按照7/8月份进口量预估，新年度进口纱也会多出50万吨以上，当下时点纱商业库存仍是历史最大水平，纱厂工业库存也逐步在走高；反观棉花消费市场，连续几个月处于历史上高估值的棉花，当前尽管还看不到明显的纺织厂降开机现象，背后完全依赖宽松社会资金提供托盘服务，堰塞湖现象严重，纺织企业十一期间不同程度的放假，金九不再，剩下的银十也仅剩下一丝希望。因此放在大的年度供需平衡表角度看，阶段性的偏紧（低商业库存）被政策供应缓解，整体年度后期中国的供需不是紧张，反而可能是宽松，可能最终呈现累库过程，这个需要特别警惕的可能会现的负反馈。

中国外的平衡表是需要注意的现象，可能和中国正好相反，尤其是年度后半程。供应端美国今年关键生长期德州干旱，产量缩减，尽管有巴西澳洲产量高位，但可能一直会有中国政策性可能的购买提振，但目前政策调控水平的日益成熟（后面专门讨论），过高的价格让国家出手概率似乎并不高；消费端中国外预期其实是边际转好的，但要注意节奏时间，欧美会不会很快启动补库周期，刺激东南亚购买毕竟其产业库存不高包括越南孟加拉等国，这个可能的边际变化需要重视，但目前美国本身服装批发零售库存仍不低情况，且美国几十年来高利率（降息预期推迟到2024年四季度）之下，过早寄希望加库周期到来也不现实。

（3）产量缩减的另外一个关联因素，收购价及抢收。

客观的说，节前及节日前期市场对今年轧花厂抢收预期相当强烈，尤其是北疆爆出20%甚至更多的单产下降后，一些棉花经纪人高价地头囤花，并在各个自媒体平台传播，甚至再现之前年份往棉花洒水等等现象。但从节日后期，各种P价格，过分渲染减产等纷纷被识破之后，轧花厂尤其是国企收购企业相当冷静，大致我们可以初步判断，今年僵持不可避免，高峰期也可能不及往年，没有其它外力因素冲击下，节日期间8.4-8.5极端零星收购有可能就是相对高价，后面更多要看消费需求是否有效传导，否则轧花厂收了，纺织厂不接，期货又套不上，真的有自信长期囤现货赌单边待涨吗？从这个角度看后期收购价趋势，基本比较清晰了。

二、也谈政策。个人觉得目前棉花行业调控政策越发的成熟，而且更加的精准。

从大的方面看，棉花行业调控政策这么多年，基本形成了保两端（棉农和纺织厂）。从6月份开始到当下，几个比较清晰的脉络：首先是考虑纺织企业的经营以及就业的稳定性，这可能是6月份开始启动棉花调控的一个基点，在当下中国经济环境当中，提振信心增加就业提高收入，是整个国家经济转型依赖消费提振的根基，所以也可以看到后面抛储公告不限定时间，不限定数量，完全根据当时的市场情况而定，也就有了每天从1万吨到1.2万吨，到2万吨的抛储，时间上明确到10月底，后面完全可以根据情况而定的一系列措施；其次，通过投放，满足了新花上市前纺织厂的阶段性供应偏紧矛盾，纺织厂很难成为这轮炒作的接盘侠后，国家从9月开始，不断发布提示函或通过新疆加工会议等，提示新花收购风险，警惕轧花厂的非理性收购，勿充当了炒作的接盘侠，可以说政策是精准施策。

政策是保障产业各环节的平稳健康运行，最忌讳的是暴涨暴跌，一地鸡毛，而显然对于市场的资金而言，多空机制的存在，恰是其所好。客观的说，到目前为止，行业政策的调控时机，力度，精准度等还是很不错的。

在研究体系里面，宏观，产业供需之外，对于类似棉花等农软商品而言，政策本身也是很大的一个权重，不论是2018年6月份的棉花，还是2021年的10月份的黑色，市场里的投资者都会记忆深刻。

三、大的宏观方面，当下更多可能还是围绕中美间不同的预期差交易，以及可能的地缘政治风险。

中国从年中开始进入政策刺激阶段，但一些周期的东西本身不可逆，人口，房地产，基建，全球化等等。包括今年长假期间的房地产成交数据，其实从9月下旬开始已经再次进入偏冷静状态，还有从双节长假的数据看，国内出游人次8.26亿（预期8.96亿）同比增长71.3%，相比2019年增长4.1%，看旅游收入7534.3亿元，同比增长129.5%，但相比2019年增长仅1.5%，这可是疫情三年被压抑后的一个超长假期，明显差强人意，收入不增预期不好，那只能更多“穷游”了，还有就是现在房子车子等大件降价老百姓也买不动，而日常生活的以及老百姓现在追求的服务消费，反而是涨价不断，也变相在影响大家商品等其它方面的支出。所以对中国长期不悲观，但短期一下子也不过分乐观，新常态找到之前，可能还有一个寻底过程。

美国则是围绕高利率之下，经济增长指标却异常的有韧性，独领风骚于世界，但5.25-5.5%的高利率到底持续多久，预期差很重要，从9月21日美联储会议后，显然反向作用有所增强，还是要注意灰犀牛的出现，要看积累的时间和爆发在何处，但总是悬在市场头顶，从美联储历史上看，每一轮降息，要么基于通胀等经济数据，要么出现大的风险事件，目前看纯粹数据很难让美联储过早降息。

突然爆发的巴以冲突，叠加俄乌冲突持续一年半之久了，增加原油价格不确定性，避险需求增强，当下国际政治经济格局发生了深刻变化，历史有相似的地方，但注定会有很大的不同，能够看到的确定性是不稳定，全球经济增长贸易增长也很难会一帆风顺，对于当下很多商品的消费现实持谨慎态度，对市场保持敬畏之心。

凡所有相，皆是虚妄，若见诸相非相，即见如来。

DSW

2023.10.09

(声明：本公众号文章，是个人对于宏观棉花等市场浅薄分析的自我跟踪记录，并不断的调整发现观照自我，因此不对任何人的投资进行负责。据此入市，风险自担)