北半球棉花产量大减，棉价上涨难道近在眼前？

上周，ICE期货走势相对坚挺，主力合约突破80美分，3月合约收于80.23美分，涨幅1.67%。棉价上涨一方面是受中美贸易摩擦缓和的影响，另一方面是主产棉国产量低于预期以及市场预期中国将入储进口棉。

除了中美贸易问题和华为事件引起的短期波动以外，从基本面来看，很多国家的棉花产量将低于预期，印度、巴基斯坦和中国都是如此，新疆棉产量减少可能意味着明年3月储备棉将恢复轮出，储备棉库存供应不断减少将使中国恢复进口外棉，为国际棉价提供支撑。

过去几个月，中国进口商采购了大量巴西棉，以抵消美棉加征关税带来的影响。澳棉对中国的装运量也明显增加，但中国纺织企业的需求非常低迷，保税区的澳棉库存积压成山。

印度棉出口开始下滑，其中一个原因是近几周卢比汇率反弹，在印度国内市场，政府的MSP收购使棉花价格得到支撑。印度和巴基斯坦棉花产量均低于预期，后期的进口需求看增，尤其是高等级棉。

在北半球棉花产量减少的情况下，2019年初期北半球各国的新棉将快速消化，因此，棉价上涨近在眼前。

全球棉花供需形势转好

根据USDA最新数据，2018/2019年度印度、美国、中国等国家棉花产量下调，全球棉花产量同比减少108万吨至2585.3万吨。全球库存消费比连续4年下滑，期末库存消费比降至58%，创2011年以来的新低。从历史数据看，当库存消费比下滑及下一年度供需缺口增大时，价格向上的弹性大幅增加。本年度供需存在缺口，库存消费比也进一步下滑，存在向上炒作可能性。

中国棉花缺口长期存在

中国棉花平衡表：

2018年中国棉花产量并没有如预期增加，反而微减至565万吨，其中消费量855万吨，国内自身供给缺口仍维持近300万吨，虽然产消缺口在缩小，但是产量增速慢，未来产耗缺口仍需要消耗大量库存及进口来弥补，库存消费比有望继续下降。

供给增速放缓

国内棉花的供给主要是棉花生产及储备棉，棉花生产量增速缓慢，潜力不足，储备库存量下降较快，未来棉花价格可调控空间越来越小。

受政策影响，中国棉花种植逐步形成以新疆为主，内地为辅的格局。据棉花信息网统计，2018年新疆棉花产量已占全国总产量近90%。新疆自2014/2015年度实行目标价格补贴，种植棉花收益稳定，经过几年的扩种，南北疆棉花种植几近饱和，东疆等其他非适合种植地区或有少量增长空间，但是总体种植面积增长潜力有限。

中国棉花临时收储政策是2011年开始实行的，2014年国家开始实行直补政策，储备棉库存也于2014/2015年度末达到历史最高的1089万吨，而后国家开始去库存政策，储备棉库存不断下降。截止目前，储备棉库存已经下降至275万吨，随着抛储逐年进行，若没有轮入，储备棉库存后年将耗尽。

下游消费疲弱

棉花的下游主要是棉纺织，消费增速与宏观经济和出口息息相关，下游棉纺织及服装行业订单情况直接反应棉花消费真实情况。从纱的产量增速和近期服装出口数据看，2018年中国棉花消费量是逐步下滑的，纱线产量累积同比增速不断降低，受贸易战影响10月和11月服装出口金额也出现明显下滑。据海关总署最新数据显示，2018年11月我国纺织品服装出口额为230.55亿美元，环比减少0.87%，同比减少0.26%。本年度棉花的消费虽然有下调，但是未来仍具有不确定性，一方面是中美贸易相关，服装出口美国是否加税问题，另一方面是中国自身的宏观经济走弱问题。

策略分析

国内是底部区域

目前是最差的情况，价格自然是底部区域，此阶段考验交易能力和心态，寻找合适的买点切入等待或许是最好的策略，空间难以确定，大行情需要宏观转好或者下一年度产耗缺口继续增加来配合。

国际环境好于国内

全球供需形势好转，库存消费比连续下降，印度产量下调及大幅上调MSP，托底国际棉价，美棉供需形势也好于去年，底部已现，若中美不谈崩，将是对美棉的大利好。

棉花大行情适合用期权

据最新市场信息，郑州商品交易所将于明年挂牌棉花期权。棉花期货波动具有低波动率、高价格弹性、上涨快速特点，这些特点非常适合做期权，期权低成本，一旦有行情触发，则会有高盈亏比的投资机会。

把握三个关键时间点：一是中美谈判时间到期；二是抛储政策时间点；三是北半球播种季节。

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